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美凯龙:家居之美,登A之凯,连锁之龙

时间:2019-04-16来源:乌兰察布新闻网 -[收藏本文]

  事件

  公司12月22日发布公告,中国证监会监督管理委员会于2017年12月22日正式书面通知公司A股发行申请已获核准,公司A股发行股数不超过3.15亿股,有效期12个月。

  我们的分析和判断

  1、国内家居零售连锁龙头,股权结构稳定

  公司于1992年成立,2015年在香港联交所上市,采用自营(从商户获取租金、管理费)和委管(以“红星美凯龙”品牌经营合作方的商场,并收取咨询、管理费)两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场。2016年,红星美凯龙、居然之家、月星集团、金盛集团及武汉欧亚达零售销售总额达到1705亿元,其中公司零售额706亿元,占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为4.50%,居于绝对的龙头地位。公司目前总股本36.24亿股,本次拟发行3.15亿股A股股票,占发行后总股本的8.00%;发行后总股本不超过39.39亿股,其中A股不超过28.76亿股,H股为10.63亿股。目前公司控股股东为红星控股,实际控股人车建兴、车建芳通过红星控股间接控制公司68.44%的股权,A股上市后,两人持股比例约湖北哪家癫痫医院好62.97%,仍处于绝对控股地位。

  2、公司收入稳健增长,盈利能力强劲

  2014-2017Q1-3,公司分别实现营业收入79.38亿元、87.56亿元、92.91亿元和78.13亿元,分别同比增长24.79%、10.31%、6.1%和13.96%;净利润分别为36.33亿元、40.98亿元、40.36亿元和28.53亿元,除2016年由于高毛利率业务占比下降导致净利润同比下降1.51%外,其余年份均保持10%以上的增速;毛利率分别为74.11%、74.40%、71.36%和70.62%,净利率分别为49.41%、49.91%、47.02%和38.69%,盈利能力强劲。3、连锁家居商场增长潜力大,龙头市占率低

  根据弗若斯特沙利文数据,家居装饰及家具行业2016年销售额为39873.24亿元,其中面对个人消费者的零售占比65.15%,面对房地产开发商的批发占比34.85%。零售市场方面,2011-2016年,我国家居装饰及家具零售额由1.51万亿元增加至2.60万亿元,年复合增长率为11.48%,增长迅速,但2016年我国家居装饰及家具产品人均消费仅441美元(美国1101美元、英国880美元),随着治疗癫痫的新方法有什么城镇化的推进,行业发展空间依然广阔。

  连锁家居商场市场份额逐年提升。此外,连锁家居商场资本实力强、经营管理能力高、品牌声誉好、可提供专业的一站式采购服务,因此连锁家居装饰及家具商场占整个家居装饰及家具商场零售额的份额逐年提升,从2011年的35.45%提升至2016年的38.09%。

  连锁家居商场龙头红星美凯龙市占第一,仍有提升空间。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(零售额706亿)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。

  4、“自营+委管”双轮驱动、混合扩张,优势明显

  公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日,公司在中国28个省份150个城市经营了214个商场,总经营面积约为1330万平方米,商场品牌库拥有约1.9万个产品品牌。

  公司采取“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式,对行业内竞争对手构成了高进入壁垒。自营商场确保实现治疗癫痫病时应该吃中药还是西药?公司在战略地点的布局及提供可预测的租金增长,大多数战略性地分布在国内一线城市及选定的二线城市的优质地段,从而具备行业内竞争对手难以复制的区位优势。

  公司的委管商场凭借“红星美凯龙”品牌,用有限的资本开支在二三线城市快速扩张,增加公司市场渗透率,使得公司店面数量在多城市领先竞争对手。除抢占市场布局的战略价值外,委管商场业务附加值高,盈利能力强,2015、2016和2017H1,委管商场业务分部的毛利率分别为74.50%、66.45%和65.56%。

  5、围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”定位,多元化拓展家居产业链业务

  公司围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,着力孵化和发展家居产业链,积极拓展互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送等业务。

  互联网家装:由于家装消费者与家居商场消费者高度重叠,公司发挥红星美凯龙强大的品牌影响力,以家居商场为平台,开设自营家装门店(目前开设34家),向消费者提供家居设计及装修一体化服务,可有效降低开展家装业务的获客成本和营销成本,同时与公司家居商场业务形成协同,有效提高客单价及销售额。

  互联网零售:公司积癫痫的治疗费用要多少极搭建互联网零售平台,优化客户体验,为消费者提供商品展示、客服咨询、会员营销、在线交易、线下商场门店引导及预约体验等便捷服务功能,通过线上线下互动拓展公司与消费者之间的交流渠道、提升整体客户满意度并拉动线上和线下消费需求。

  投资建议:根据公司的业绩指引,2017年营业收入约为105.79亿元至106.68亿元,同比增长12.12%至13.06%,扣非后归母净利润约为21.31亿元至22.80亿元,同比增长2.82%至10.01%。

  我们预计公司2017-2018年营业收入分别为106.24亿元和117.06亿元,同比增长12.59%和10.18%;扣非后归母净利润分别为22.06亿元和23.27亿元,同比增长6.42%和5.48%;考虑公司2014-2016年10.5亿、8.4亿和13.2亿的非经常性损益,我们预计扣非前归母净利润分别为36.06亿元和37.98亿元,同比增长6.15%和5.32%;对应发行后EPS分别为0.92和0.96元/股,以发行价10.23元计算,PE为11.1x和10.7x,首次覆盖,暂未给予评级。

  风险提示:地产销售数据大幅下滑;行业竞争大幅加剧。